一貫?zāi)瑹o(wú)聞的滬鋁，最近有點(diǎn)“作”。在3月中旬突然斷崖式下跌后，經(jīng)過(guò)三周的休整之后，近日又直線飆升。曾經(jīng)以跳躍式失守的12000點(diǎn)，如今又以同樣的方式輕松收復(fù)，完美地演繹了“U”型反轉(zhuǎn)。

　　滬鋁突然“轉(zhuǎn)性”是何原因？在期價(jià)站穩(wěn)萬(wàn)二的情況下，鋁企業(yè)還有多大的減產(chǎn)動(dòng)力？目前鋁產(chǎn)業(yè)鏈的供需情況支持價(jià)格繼續(xù)飛升嗎？文華財(cái)經(jīng)【機(jī)構(gòu)會(huì)診】板塊邀請(qǐng)資深鋁期貨專家把脈當(dāng)下鋁產(chǎn)業(yè)鏈動(dòng)態(tài)，展望鋁價(jià)未來(lái)。

　　最近滬鋁一改此前的溫吞漲勢(shì)，展開(kāi)了一輪凌厲的反彈行情，背后的主要原因是什么？

　　國(guó)聯(lián)期貨研究團(tuán)隊(duì)銅鋁研究員蔣一星：最直接的因素就是電解鋁社會(huì)庫(kù)存大幅下降，上周電解鋁社會(huì)庫(kù)存大幅下降13.4萬(wàn)噸，跌幅創(chuàng)下歷史新高。目前已經(jīng)減產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能大約有80萬(wàn)噸，電解鋁生產(chǎn)企業(yè)有意控制鋁錠流出，市場(chǎng)上的鋁錠逐步表現(xiàn)出偏緊的狀態(tài)?，F(xiàn)貨由貼水轉(zhuǎn)為升水，持貨商出貨積極，中間商接貨意愿較強(qiáng)，下游也因?yàn)殇X價(jià)不斷上漲，接貨情緒漸起。整體現(xiàn)貨成交情況有所好轉(zhuǎn)。

　　長(zhǎng)江期貨有色產(chǎn)業(yè)服務(wù)中心研究員吳灝德：我認(rèn)為直接原因是庫(kù)存去化加速。從數(shù)據(jù)來(lái)看，鋁庫(kù)存4月2日達(dá)到年內(nèi)峰值171萬(wàn)噸后開(kāi)始下降（當(dāng)天鋁價(jià)見(jiàn)底）；4月6日至4月10日（庫(kù)存開(kāi)啟去化后第一周），鋁庫(kù)存從171萬(wàn)噸下降至165萬(wàn)噸，下降6萬(wàn)噸，鋁價(jià)反彈較溫和；4月13日至4月17日（去化第二周），鋁庫(kù)存從165萬(wàn)噸下降至151.4萬(wàn)噸，下降13.6萬(wàn)噸，去化速度翻倍，而且這個(gè)周度去化幅度創(chuàng)了歷史新高，所以我們看到上周后兩天鋁價(jià)漲幅放大。

　　庫(kù)存能夠快速下降，一方面是下游消費(fèi)正在恢復(fù)，另一方面是鋁廠發(fā)貨量減少以及貿(mào)易商積極囤貨。

　　為什么貨這么多還囤貨？原因可能是市場(chǎng)上預(yù)期五月份國(guó)家會(huì)有降稅動(dòng)作，而因?yàn)樯唐氛魇盏氖窃鲋刀悾线m的操作應(yīng)該是在稅點(diǎn)高時(shí)多進(jìn)貨，等到稅點(diǎn)低時(shí)出貨，從而達(dá)到避稅的效果，所以現(xiàn)在無(wú)論是鋁廠還是貿(mào)易商都不愿意出貨。另外目前鋁價(jià)雖有反彈，但總體還處于低位，貿(mào)易商手中有部分高價(jià)貨仍不愿意吐出，還有一些鋁錠用來(lái)做質(zhì)押補(bǔ)充資金。這些原因?qū)е码m然市場(chǎng)上鋁錠總量很多，但可流通的較少，以至于近期有不少鋁型材企業(yè)反映現(xiàn)貨采購(gòu)困難，不論是采購(gòu)鋁錠、鋁棒還是鋁卷都遇到了“買(mǎi)不到貨”的問(wèn)題。我們從盤(pán)面也可以看出，現(xiàn)在鋁變?yōu)楝F(xiàn)貨強(qiáng)于期貨，近月強(qiáng)于遠(yuǎn)月的結(jié)構(gòu)，由此可見(jiàn)，反彈的原因在現(xiàn)貨。

　　中信建投期貨金屬研究員江露：一方面是進(jìn)入四月以后，在國(guó)內(nèi)宏觀政策不斷刺激下，終端消費(fèi)有所回暖，國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存持續(xù)大幅下滑，對(duì)鋁價(jià)形成支撐。另一方面，鋁廠在價(jià)格走低情況下惜售情緒較強(qiáng)，而貿(mào)易商和下游加工企業(yè)對(duì)后市預(yù)期有所改善，又存在囤貨心理，導(dǎo)致市場(chǎng)的貨源偏緊，進(jìn)一步助推了鋁價(jià)上行。

　　目前期鋁已經(jīng)站穩(wěn)萬(wàn)二一線，鋁企生產(chǎn)壓力還大嗎？后續(xù)還有進(jìn)一步減產(chǎn)的動(dòng)力嗎？

　　國(guó)聯(lián)期貨研究團(tuán)隊(duì)銅鋁研究員蔣一星：由于氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極以及動(dòng)力煤(500,2.40,0.48%)價(jià)格不斷下跌，而電解鋁價(jià)格持續(xù)反彈，目前電解鋁冶煉的盤(pán)面利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，大約為600元/噸。之前大幅虧損時(shí)，有意向減產(chǎn)產(chǎn)能大約為40萬(wàn)噸，而現(xiàn)在有意向減產(chǎn)產(chǎn)能肯定是下降的，因?yàn)殡娊獠燮鹜３杀咎貏e高，而目前生產(chǎn)又處于盈利狀態(tài)，所以近期這些電解鋁生產(chǎn)企業(yè)立刻減產(chǎn)的概率較低，大概率會(huì)維持觀望。

　　氧化鋁價(jià)格大幅下跌后，山西、河南等地區(qū)的氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)陷入虧損狀態(tài)。氧化鋁生產(chǎn)線的啟停成本很低，如果未來(lái)氧化鋁價(jià)格還是維持在當(dāng)前低位，那么一些成本高的氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)很可能會(huì)減產(chǎn)。

　　長(zhǎng)江期貨有色產(chǎn)業(yè)服務(wù)中心研究員吳灝德：截至4月20日，山西氧化鋁現(xiàn)貨跌至2076元/噸，華東預(yù)焙陽(yáng)極現(xiàn)貨跌至2830元/噸，噸鋁生產(chǎn)成本跌至11700左右，新疆、內(nèi)蒙、云南等低電價(jià)地區(qū)成本更低。原料跌價(jià)的同時(shí)，鋁錠不斷上漲，因此鋁錠生產(chǎn)由3月底每噸虧損1000元，到今天每噸已經(jīng)可以賺600元左右，生產(chǎn)壓力大幅減輕。我認(rèn)為配合現(xiàn)貨挺價(jià)的行情，鋁企進(jìn)一步減產(chǎn)的動(dòng)力是大幅降低的。目前應(yīng)該關(guān)注氧化鋁價(jià)格的變化，若氧化鋁價(jià)格止跌反彈，也將給鋁價(jià)繼續(xù)反彈添加動(dòng)力。

　　中信建投期貨金屬研究員江露：根據(jù)我們的測(cè)算，全國(guó)電解鋁現(xiàn)金流成本在12200元/噸左右，從最新的長(zhǎng)江有色現(xiàn)貨報(bào)價(jià)來(lái)看，大部分的鋁企現(xiàn)金流已經(jīng)重回盈利狀態(tài)，鋁企生產(chǎn)壓力有所緩解。根據(jù)ALD數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)電解鋁累計(jì)已減停產(chǎn)65.4萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)減產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)到93.6萬(wàn)噸。從目前的鋁價(jià)走勢(shì)來(lái)看，低成本鋁企減產(chǎn)動(dòng)能減弱。遼寧、河南、貴州等高成本地區(qū)減產(chǎn)壓力仍然較大。

　　國(guó)內(nèi)鋁市的供需情況支持鋁價(jià)繼續(xù)大漲嗎？未來(lái)鋁價(jià)將如何運(yùn)行？

　　國(guó)聯(lián)期貨研究團(tuán)隊(duì)銅鋁研究員蔣一星：我認(rèn)為電解鋁價(jià)格是難以持續(xù)大漲的，近期減產(chǎn)產(chǎn)能增加，庫(kù)存大幅下降，現(xiàn)貨成交偏緊，從而導(dǎo)致鋁價(jià)大漲。而隨著鋁價(jià)反彈，電解鋁生產(chǎn)企業(yè)重新盈利，意向減產(chǎn)產(chǎn)能大概率會(huì)下降。未來(lái)出口影響也將逐步顯現(xiàn)，或?qū)?dǎo)致下游訂單數(shù)量下降。關(guān)注上方13000元處的壓力。

　　長(zhǎng)江期貨有色產(chǎn)業(yè)服務(wù)中心研究員吳灝德：目前來(lái)看還不具備持續(xù)大漲的基礎(chǔ)。商品價(jià)格持續(xù)大漲需要供需格局的改變，而鋁今年供過(guò)于求的局面可能很難改變。雖然目前供應(yīng)方的惜售囤貨動(dòng)作導(dǎo)致鋁價(jià)最近反彈兇猛，但仍應(yīng)清醒地看到鋁錠生產(chǎn)受疫情影響很小，而國(guó)內(nèi)外鋁消費(fèi)減少的規(guī)模可能有一個(gè)月的量，今年消費(fèi)缺失的部分，較難通過(guò)后期的趕工彌補(bǔ)。如果供給端沒(méi)有類似供給側(cè)改革的限制措施，年內(nèi)鋁供給過(guò)剩規(guī)模放大的概率較大，這將壓制鋁價(jià)后期繼續(xù)走高。而從庫(kù)存來(lái)看，現(xiàn)階段庫(kù)存下降速度快有前期積累的需求延遲實(shí)現(xiàn)的成分，后期供需均恢復(fù)正常后，庫(kù)存去化速度將有所下降。綜合考慮，我們認(rèn)為鋁價(jià)的反彈不會(huì)一帆風(fēng)順，存在回踩的過(guò)程，多單需要謹(jǐn)慎。行情可以參考2016年二三季度的走勢(shì)。

　　中信建投期貨金屬研究員江露：國(guó)內(nèi)目前電解鋁社會(huì)庫(kù)存143.6萬(wàn)噸，廠庫(kù)庫(kù)存33.81萬(wàn)噸，加上一些在途及站點(diǎn)未提庫(kù)存，預(yù)計(jì)總庫(kù)存仍維持在200萬(wàn)噸左右。雖然庫(kù)存較高峰期有所下滑，但目前終端消費(fèi)地產(chǎn)及汽車(chē)板塊恢復(fù)較慢，疊加外銷訂單下滑嚴(yán)重，消費(fèi)難言樂(lè)觀。預(yù)計(jì)在上游減產(chǎn)規(guī)模沒(méi)有進(jìn)一步擴(kuò)大以及消費(fèi)持續(xù)改善之前，基本面較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將處于供強(qiáng)需弱的局面，鋁價(jià)在12000-12500元/噸震蕩概率較大。